Някои инвеститори смятат, че частният кредит е буря в чаша вода. Други смятат, че е на път да предизвика нова финансова криза. В зависимост от времевия хоризонт, и двата вида гледни точки относно сектора може да са верни.
Признаци за проблеми в неясния свят на частното кредитиране, чиято популярност се увеличи рязко сред компаниите, търсещи бърз, персонализиран дълг, и инвеститорите, търсещи висока възвръщаемост, се зараждат от средата на миналата година.
Темпото, с което инвеститорите изискват парите обратно от някои от частните кредитни фондове, известни като компании за развитие на бизнеса (BDCs), се ускори тази година поради опасения за конкуренцията, намаляващата възвръщаемост и опасенията, че изкуственият интелект ще преобърне финансираните от тях софтуерни бизнеси.
Blue Owl Capital (OWL.N) беше последната BDC, която съобщи, че е получила историческо ниво на заявки за обратно изкупуване тази седмица и ограничава тегленията, което ѝ е позволено.
Други големи играчи като Ares Management (ARES.N), Apollo Global, Blackstone (BX.N), KKR (KKR.N) и частни кредитни подразделения на банки като Morgan Stanley, J.P. Morgan, Goldman Sachs също ограничиха обратно изкупуването.
Повечето сигнализираха, че погасяванията показват, че секторът на частното кредитиране преминава през период на рекалибриране, а не през криза.
Въпреки това се появиха и други признаци на стрес. Развитите компании за частно кредитиране (BDC) са засегнати от по-високи лихвени проценти по банковите си заеми, въпреки че исторически високите двуцифрени доходности, които реализират от частното кредитиране, се свиват.
„Ще имате кредитни цикли, ще имате загуби, ще имате някои намаления. Искам да кажа, те не отпускат заеми с 5% по някаква причина, нали?“, казва Джон Джордано, управляващ директор на базираната в Ню Йорк Seaport Global Holdings, информира "Ройтерс".
Джордано не вярва, че рисковете са системни, посочвайки как BDC имат нисък ливъридж, държат приоритетен дълг или участват чрез дялово участие в управлението на своите компании. Той също така посочи колко добре капитализиран е банковият сектор.
Рискове
Частното кредитиране процъфтя след финансовата криза от 2008 г., превръщайки се в алтернатива на банковото финансиране за частните инвестиционни компании, които се стремят да придобият средни предприятия чрез дългосрочни заеми с по-прости условия и висока възвръщаемост.
Данните за точните експозиции, оценки и загуби в частните инвестиционни компании (BDC) остават секретни, като се има предвид, че те са частни сделки, но те колективно държат частни активи на стойност над половин трилион долара.
Частната кредитна индустрия, която Асоциацията за управление на алтернативни инвестиции (ALMA) оценява на 3,5 трилиона долара, е достатъчно голяма, за да бъде от значение за финансовите пазари.
Цените на акциите на някои от публично листваните BDC паднаха рязко тази година, търгувайки се с около 20% отстъпка от нетната им стойност на активите. Акциите на американските фирми за софтуерни услуги, секторът, най-тясно свързан с частния кредит (.DJUSSV), също паднаха с една пета тази година.
Рори Дауи, мениджър на портфолио от акции в Marlborough в Лондон, заяви, че неговата фирма е намалила експозицията си към някои от тези мениджъри на активи и дори е загубила дялове в швейцарската компания за частни капиталови инвестиции Partners Group (PGHN.S), чийто председател Стефен Майстер заяви миналия месец, че процентите на неизпълнение на задължения в частния кредит може да се удвоят през следващите няколко години поради икономически смущения, причинени от изкуствения интелект.
Дауи казва, че симбиотичната връзка във финансирането с изкуствен интелект между публичните и частните пазари може да доведе до ефект на снежна топка.
„Трудно е да се каже кое ще се пропука първо... и това се превръща в самоизпълняващо се пророчество, чрез което може да се появи по-голям, по-системен проблем.“
Хавиер Короминас, директор на глобалната макростратегия в Oxford Economics, заяви в бележка тази седмица, че пазарът вече е в ранните етапи на продължаваща криза в частния кредит, въз основа на оценки, че 25%–35% от тези портфолиа са обект на риск от смущения, причинени от изкуствения интелект.
„Все още сме в началото на откриването на проблемите и това може да не се случи утре, може да се случи след три или шест месеца“, каза базираният в Лондон Алберто Гало, главен инвестиционен директор в Andromeda Capital Management.
„Имате тази кутия, в която имате 100 компании, но знаете, че 10 от тях са мъртви котки. Докато не отворите кутията, те са все още живи. Това е основното нещо, което са създали.“
Короминас каза, че общото банково кредитиране на бизнес застрахователите с ренти е скромно и управляемо, но по-голямото безпокойство са частните кредитни портфейли сред застрахователите на живот и анюитети. Тези портфейли са се увеличили повече от два пъти през последното десетилетие.
Частните кредити представляват около 35% от общите инвестиции на застрахователите в САЩ, близо една четвърт от активите на застрахователите във Великобритания, казва той.
По-тревожно е, че застрахователите, свързани с частни инвестиционни компании, държат активи на стойност около 1 трилион долара, придобити чрез тези взаимоотношения, и експозицията към загубите от частни кредити ще падне непропорционално върху американските пенсионни фондове и спестителите на дребно, които са закупили анюитети на живот от тези застрахователи, каза той.
„Ако загубите от частни кредити подкопаят платежоспособността на застрахователите, произтичащото от това разпространение няма да наподобява динамиката, управлявана от банките през 2008 г., а вместо това ще се прояви като бавна, мъчителна ерозия на пенсионната сигурност – по-трудна за откриване в реално време и значително по-трудна за обръщане“, пише Короминас.
Гало от Андромеда казва, че не би отхвърлил проблемите с частния кредит като несистемен риск, просто като ги сравни с кризата с високорисковите ипотеки от 2008 г., която беше предизвикана от удължен ливъридж на жилищния сектор чрез така наречените обезпечени дългови задължения.
„Това е различно животно с различни канали за заразяване“, каза той, визирайки как ливъриджът се увеличава на по-късни етапи в частния кредит от застрахователите.
При кризата с високорисковите ипотеки "заразяването" беше чрез банките и имаше правилна оценка на активите, но този път е чрез застрахователни компании без пазарна оценка и по-голям риск от неизпълнение, казва той.
„Регулаторите винаги се борят с последната криза, а тук имате обратното, огледален образ на последната криза“, казва той.
Превод и редакция: БЛИЦ
